将控制回撤看做投资的生命线 最有效的风控是选好股

在基金投资的路上，有很多投资者有这样的体验：看着一直在亏损的基金，刚开始告诉自己要“长期投资”，不要短视。但终于，基金跌破了自己的忍耐上限，只好忍痛割肉，造成了真正的亏损。实际上，这背后的原因很简单，波动大的基金，投资者往往不容易拿得住，而注重回撤控制的基金则更容易让投资者安心持有。今天我们要介绍的一家来自华南的主观多头——华银基金，便是这样一类风控至上，致力于获得稳定收益的管理人。

将控制回撤看做投资的生命线

“投资的本质是风控，风控的本质是低回撤。”交流的开头，华银基金总经理兼投研总监张雄飞就表达了这样一个投资的核心观点。之所以形成这样的投资观，还得要从张雄飞的个人经历说起。

张雄飞，华银基金总经理、投研总监，2006年毕业于中国农业大学农林经济管理专业，毕业之后张雄飞顺利地进入资管行业，一待就是十五年。在这个过程中，他经历了三重角色的转变，既当过高端理财顾问，帮助投资者选产品;也参与过FOF投资，陆陆续续接触了很多类型的私募基金;再到最后成立了自己的私募机构，真正开始管理产品。

在从事高端理财顾问的期间，张雄飞发现很多投资者虽然很早就建立了理财意识，但兜兜转转很多年却没有赚到什么钱，究其根本，还是因为追涨杀跌。他意识到大部分投资人有两个特点：一是爱追市场的顶，永远爱在市场最火热的时候加一把柴。二是爱追管理人的高光时刻，在管理人业绩创新高的时候对他们寄予更高的期望。这样的投资行为导致大部分投资者最后的投资结果并不理想，而这样的从业体会也让张雄飞意识到，具备绝对收益属性的基金产品，投资人更能拿得住，更能有好的持有体验。

在华夏基金工作了一段时间后，张雄飞进入了FOF投资领域。在FOF投资机构调研期间，他看到很多私募做大了，很多私募却没有做大，甚至永久地在行业里消失了，他更加深刻地思考私募的运作之道，他渐渐意识到，风控才是一家私募机构在行业中安身立命的基石。

终于，在基于对行业的深入理解和近十年的投资的思考的背景下，张雄飞开启了自己的资管之旅，于2017年创办了如今的华银基金。用他自己的话说，创办这家机构的初衷就是希望“立于不败之地”，而这样的目标唯有通过严格的风控来达成。

将“风控至上”贯彻到投资的方方面面

在管理产品的过程中，张雄飞和他的基金经理将“风控至上”的理念贯彻到了投资的方方面面，并在投资过程中逐步完善自己的投资体系。具体来看，华银基金通过组合仓位、个股回撤幅度控制、时间止损、盈利保护这四个层面来控制回撤。

首先，他们通过仓位控制整体的系统性风险，不会轻易下重仓，大部分时候是轻仓的(四五成仓)。持有子弹等待好的机会，也就意味着只有在认为有确定性的机会时才会提高仓位运作。此外，仓位控制也包括了对个股和行业的均衡配置。这方面的风控原则是——单行业占比不能超过组合的40%，单一个股占比不能超过20%。其次，他们通过控制个股回撤幅度管理风险。比如，任何一笔交易的本金亏损不能超过1%，一旦超过就会拉起风控警报。另外，他们对于时间成本也非常重视，华银基金不偏向于长时间持有亏损的头寸，同样的，只有第一笔交易盈利以后他们才会加第二笔，如果发现自己判断错了，也会认输。最后，他们会进行盈利保护，尽可能地留下赚钱的标的，对长期亏钱的标的的容忍度没有那么高。

从华银基金的四条风控原则可以看出，这是一家极度厌恶风险的绝对收益追逐者。

回顾第一只基金成立的表现，张雄飞感慨，成立之初的经历虽然曲折，但也从中吸取了宝贵的经验。

2017年12月，张雄飞发行了第一只产品，发行之后，意料之外的是，市场开启了长达一年的熊市。从指数去看市场下跌并不多，但实际上，个股的下跌幅度是很大的。2018年下跌个股超过3200家，其中股价遭遇腰斩(下跌幅度超过50%)的个股共计503只，在这个过程中，很多私募第一只产品就跌到了0.8以下，但华银基金的这只产品在风控至上的原则上还是“活”了过来。

虽然2018年在水下的时间超出了预期，但从后视镜来看，该产品的年化收益仍然较为可观，达**%，最大回撤不超过**%。经历了2018年的熊市，华银基金的风控体系也更加完善。打个比方，净值在1块钱附近时，他们的仓位不会超过三成。

最有效的风控是选好股

在选股层面，华银基金偏向于自上而下与自下而上相结合，从宏观、中观、微观层面筛选优质公司。

首先通过宏观分析认清大环境，这其中就包括对所处宏观经济周期、产业发展周期及未来趋势的分析。

中观层面主要通过跟踪行业数据，分析主线逻辑，上下游验证，挑选高景气或边际改善的产业板块，顺势而为。

微观层面，在标的选择上，华银基金在广覆盖的基础上，首先形成了四五百支基础股票库。再通过进一步筛选形成核心股票库四五十支。最后优中选优，形成三十个公司的投资组合。

在核心标的的选择上，他们注重行业景气度变化和公司核心竞争力，经过实地调研和财务分析，精选有估值优势和安全边际的公司。N+标的偏重短期市场风格情绪变化以及公司市值弹性空间。在他们看来，股市短期是投票机，长期是称重机。因此，他们选择寻找顺应长期大趋势的优质公司，与其共同成长。

最后

投资的第一步首先是认识自己，很多投资者之所以追涨杀跌，往往是没有真正地认识自己。世界上并没有免费的午餐，在追求收益最大化的时候，投资者不知不觉走进高风险区。因此，对于投资，很重要的一点是我们要选择和自己的风险偏好匹配的产品。如果不能接受动辄20%的回撤，选择固收+、量化对冲、风格偏稳健的私募主观多头基金可能更能收获满意的收益回报。

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